华鑫证券不日揭晓捷昌驱动（603583）初次笼盖通知：国内线性驱动龙头企业，进甲士形机械人开启二次发展。

　　深耕线性驱动二十余载，办公范围市占率环球第一。2000年捷昌医疗修造公司创建；2007年公司进入办公多具墟市；2008和2012年公司先后草拟《中国电动直流推杆》和中国《电动起落桌》行业模范；2014年创建美国子公司，实行迈向环球化第一步；2021年收购LEG，增添欧洲墟市份额；2025年，匈牙利工场希望底投产。目前，捷昌线性驱动器正在办公范围的墟市据有率环球第一，正在亚太、欧洲、美洲等区域均设有子公司和分娩基地。公司现有产物按使用范围可分为聪敏办公驱动编造、医疗康护驱动编造、智能家居驾驭编造、工业主动化驾驭编造、汽车智能化驾驭编造、人形机械人线性模组等，个中聪敏办公驱动编造营收吞没首要个人。

　　公司范围急速扩张，赢余放量可期。公司2020-2023年营收诀别为18.7/26.4/30.1/30.3亿元，同比延长32.7%/41.2%/14.0%/0.9%，CAGR为17.5%，2021年营收延长急速系子公司LEG并表。公司产物毛利率支撑较高水准，2020-2023年毛利率诀别为39.3%/27.0%/26.9%/29.2%，2021年合税增长导致毛利率降低。本钱驾驭方面，2020-2023年时候用度率诀别为15.1%/18.0%/15.9%/19.9%，2023年用度率上升首要系汇兑收益裁减导致财政用度率上升所致。赢余方面，公司2020-2023年归母净利润诀别为4.1/2.7/3.3/2.1亿元，同比+43.0%/-33.3%/+21.2%/-37.2%，2021年归母净利润降低首要受合税、运费、原资料本钱、LEG并表多方面影响；2023年归母净利润降低首要起因系子公司LEG亏本增长，计提商誉减值，剔除商誉减值成分的影响后，归母净利润为3.0亿元，同比-9.5%。

　　线性驱动产物使用范围一向拓宽，下游墟市稳步延长。线性驱动道理是通过驾驭编造将指令传递至死板组织，使电动机的圆周运动，转换为推杆的直线运动，从而到达推拉、起落重物的效率。线性驱动产物最早使用于农业死板以擢升农业结果。跟着环球工业与电子驾驭时间的繁荣，线性驱动编造正在工业智能化范围的使用场景一向增长，同时欧美等兴旺区域住户愈发看更生计品德，线性驱动产物发轫慢慢使用于办公、医疗、家居、工业范围。2023年环球线性驱动行业墟市范围约为1519亿元，YoY+5.9%，我国线%。

　　聪敏办公范围：首要产物是可起落办公桌。环球聪敏办公产物的团体渗入率正在一向擢升，但仍处于偏低阶段，国法、工会结构正饱舞了起落办公桌等聪敏办公产物由可选消费品慢慢转向必需消费品，线性驱动产物正在聪敏办公范围的使用将迎来新一轮延长。2024年环球可起落办公桌所使用线性驱动产物的墟市范围约莫为240亿元，2021-2024年CAGR约为18.2%。目前国内可起落办公桌产物墟市尚处于墟市开垦期，2024年国内可起落办公桌所使用线性驱动产物的墟市范围约为24亿元，2021-2024年CAGR约为22.4%。

　　医疗康护范围：公司产物首要使用正在电动医疗床、疗养所照顾床、家庭照顾床等医疗用具产物。估计2024年环球/我国医疗用具墟市为4.5/1.1万亿元。线性驱动产物占医疗用具修造墟市范围0.50%。2024年环球/我国线性驱动医疗用具墟市范围约为235/59亿元，2021-2024年CAGR约为14.4%。

　　智能家居范围：智能家居范围产物类型稠密，囊括遮阳帘、电动床、电动沙发、推拿椅、厨房类电动起落产物、电动起落桌椅等各式家具。居家情况升级需求日益延长，住户发轫寻求多效用、智能化、性情化的终端产物，线性驱动编造需求赓续扩张。Marketsand Markets通知显示，环球智能家居墟市范围估计将从2022年的845亿美元延长到2026年的1389亿美元，2022-2026年CAGR为10.4%。2022年，英国智能家居渗入率为环球最高，渗入率为45.8%，其次是美国，渗入率为43.8%，中国智能家居修造渗入率仅为16.6%，明显低于欧美墟市。假设线性驱动智能家居渗入率为1.0%，则环球线性驱动智能家居墟市范围约为97亿元，延长趋向首要受智能家居墟市赓续扩张饱舞。

　　工业主动化范围：产物首要使用于光伏、清扫车、收割机、游艇、汽车等范围。2023年环球光伏支架出货量94GW，估计2030年光伏跟踪支架墟市的容量将越过752GW，CAGR可达34.6%，光伏跟踪支架急速延长将鼓动线性驱动产物需求高增。

　　线性驱动环球墟市竞赛体例较为聚合，首要墟市被海表企业吞没。线性驱动编造最初起源于欧洲，丹麦和德国有环球当先的线年，环球线性驱动墟市前六名诀别为力纳克、德沃康、迪摩讯、捷昌驱动、凯迪股份以及笑歌股份，市占率诀别为31%/31%/13%/12%/8%/1%。海表品牌正在工业范围吞没较大上风，国产物牌正在分娩才力、定造化、客户相应方面具备上风，希望实行国产取代。

　　公司环球化组织当先，正在亚太、欧洲、美洲等多个策略内地修造分娩基地。2014年创建美国子公司，实行迈向环球化第一步。目前公司正在美国、马来西亚、捷克、匈牙利均设立分娩基地，引进智能SMT高速分娩线、视觉指示的全智能总装线，具备向国表里客户急速批量交货的才力。2021年，公司落成了对LEG的100%股权收购。LEG首要产物是电动起落桌起落立柱总成（立柱内部的焦点伸缩部件）及驾驭器，属于行业内顶尖水准，而且有较高的专利壁垒。其首要客户为欧美高端家居品牌，个中有造品家具前二的多人具厂商HermanMiller、Steelcase等。公司2020-2023年公司海表收入诀别为14.5/20.4/22.9/21.3亿元，占总营收比例为77.8%/77.6%/76.1%/70.3%；海表墟市毛利率诀别为41.4%/27.6%/27.6%/32.1%，明显高于国内墟市。

　　连合创建灵捷机械人公司，静心合节模组和工致手分娩。2023年12月，捷昌驱动出资430万元与浙江工致智能连合投资创建了浙江灵捷机械人零部件有限公司，公司持股43%。灵捷机械人静心于机械人科技范围内零部件，囊括机械人为致手、合节模组及驱动器等焦点零部件的研发与创造，目前已与国表里下游的主机厂主动团结拓荒相干产物。浙江工致智能是一家以工致操动作焦点科技才力的具身智能机械人企业，于2024年1月创建，公司由中国科学院院士机械人时间首席专家领衔，具备上海交通大学人才上风。工致智能旗舰产物五指工致手DexHand021拥有19个自正在度的工业级量产五指三合节工致手，内置23个传感器，采用腱绳弹性欠驱动时间，可通过拍摄和穿着修造实行单手玩魔方、一手抓多物、应用常用器械等效用，应用寿命越过15万次。2024年10月DexHand021量产版开启预售，体验价6.8万元。公司线性驱动器产物和机械人线性合节职业道理相似，均是通过丝杠将电机的扭转运动转化为直线利用。依附强盛时间研发能力赋能，以及多年来正在线性驱动器方面的经历积蓄，叠加自己环球化策略组织，捷昌驱动希望成为机械人线性合节模组和工致手赛道当先企业，走出第二发展弧线。

　　赢余预测：预测公司2024-2026年收入诀别为36.7/44.2/53.6亿元，EPS诀别为1.1/1.4/1.7元，今朝股价对应PE诀别为40.6/31.7/25.6倍。线性驱动墟市蒸蒸日上，公司环球化发扬顺手，主动组织人形机械人，希望走入发展速通道，赐与“买入”投资评级。

　　危机提示：下游需求不足预期，人形机械人为业繁荣不足预期，原资料价钱上涨危机，地缘政事危机。（华鑫证券 林子健）